投资基金指导：定投的选基问题以及智能定投

　　我们已经分析了基金定投的选时问题，即基金定投的期限选择在很大程度上会决定基金定投计划的盈亏。而定投选择什么基金，则是更加普遍的问题。定投基金品种

　　基金收益率决定定投收益率

　　定投收益率的高低无疑取决于定投期间所定投基金的累计收益率。因为定投只是改变了投资资金的流入方式，相对降低了收益波动，但整体上定投计划的收益率仍然受制于基金本身的累计收益。

　　因此，如果能筛选出长期收益率较高的基金，这样的基金当然是最适合作为定投品种的。但判断基金长期收益率高低，选对基金是件困难的事；如果大量投资者选择的基金业绩预期比较平均的话，还可以通过基金投资风格的区分来帮助选择定投基金。

　　基金本身投资能力：基金投资能力决定了长期业绩预期，在这个层面上，定投选基和一般选基并没有什么不同。

　　基金的投资风格：在预期收益率相当的情况下，灵活风格的基金更加适合进行定投。

　　定投选择主动基金还是指数基金？

　　如果定投计划时间足够长，跨越了数个牛熊循环，那么定投的最佳投资品种之一是指数基金；原因是相当部分主动基金的长期累积收益率无法超越指数。如果定投计划时间较短，比如三年以内，那么主动型基金也是有吸引力的。因为在一个相对较短的时间期限内，总是可以找到部分能够持续战胜市场的主动型基金。

　　当然，如果能够精选到长期业绩持续性较好，能够持续超越行业平均水平的主动型基金，定投收益率将会高于指数基金。原因是这些基金的长期业绩能够明显跑赢市场，跑赢指数。

　　不同风格的基金定投比较：灵活风格更优

　　基金的投资风格划分有两个维度，一是基金的操作风格，灵活、稳健或保守；二是基金的持股风格，即所投资股票主要是什么风格类型。回答哪类基金风格更适合定投，实际上一是要区分哪类风格的长期预期收益率更好；二是要看不同风格的基金因为业绩增长方式的不同，有一些风格更加适合进行定投。例如在相当的收益率水平下，是稳健风格的基金更适合定投，还是激进风格的基金更适合定投？

　　但从实证的角度去验证定投优势风格是比较困难的。因为个别基金之间收益率差别很大，基金定投的收益率差异主要来自于基金本身业绩和投资能力的差别。

　　因此，我们选取同期中收益率水平大体相当，但风格差异较明显的基金作为例子，实证分析定投效果的差异。

　　从操作风格角度看，我们选取两只近三年业绩较好，累计收益率相差不大的基金作为案例。二者在持股风格上均偏向大盘，但华夏红利更偏向成长型，而兴业趋势更加偏向价值+成长，即核心风格。同样是偏向大盘风格，但华夏红利的操作风格明显比兴业趋势要更为灵活。两只基金定投的效果如图2～图3所示。

图2：兴业趋势三年定投的收益增长

图3：华夏红利三年定投的收益增长

　　哪类指数基金更适合定投？

　　指数基金是较好的长期定投选择，那么哪些指数基金更加适合定投呢？

　　一般来说，选择市场上的核心指数作为标的、市场代表性强的指数基金作为定投品种是更加适合的。如果定投的期间跨越了完整的市场周期循环，既包括牛熊循环，也包括风格轮动的循环，那么特定风格的指数长期表现较难战胜市场的核心指数。

　　因此，定投指数基金的选择，在很大程度上是看哪些指数的长期收益率更具吸引力。但在特定的定投期间内，局部市场的代表性指数可能具有更好的定投价值。例如，中小盘风格指数可能在整体上收益率高于大盘指数。

　　我们以综合性指数基金华安MSCI与大盘股指数基金华夏上证50为例，来看看这两类风格指数基金的定投效果差异。

　　从图4可见，自2006年起，经历一个牛熊周期循环后，华安MSCI的整体收益率明显高于华夏上证50。相应地，定投华安MSCI指数基金的收益率也远远跑赢上证50指数基金。

　　类似的结论，除非在特定的市场阶段下比较短期定投计划，一般情况下，选择市场代表性更强的指数基金定投要优于特定风格的风格指数基金定投。

图4：华安MSCI和华夏50的定投计划比较（2006年2月起）

　　改进型定投、智能定投的效果

　　在普通的定额定投基础上，也有改进的定投方式。根据某种确定的规则自动调整定投金额是比较典型的改进型定投，也被称为“智能”定投。

　　改变定期定投金额的原理一般是根据市场的状况来调整定投金额；如在市场风险加大时，降低当时定投金额；而在市场风险降低时，提高定投金额。不同的智能定投计划通过设定不同的比较基准来判断市场风险程度，由此调整定投金额。虽然具体的比较基准和调整规则不同，但原理和方向是类似的。

　　我们在这里以一个简单的规则来模拟改进型定投的效果：以定投开始时的指数水平作为基点，在之后的计划定投日期，比较当时的指数点位与基点，如果定投时指数相比基点上涨，则根据涨幅的倒数相应缩小定投金额；反之，若定投时指数相比基点下跌，则按跌幅的倒数增加定投金额。举个例子，如果某个定投日期指数上涨到基点的两倍，那么定投金额就缩小为初始金额的一半；如果定投日期指数相比基点下跌了50%，那么定投金额就增加为初始金额的两倍。

　　在这样的改进型定投规则下来看不同定投计划的效果：我们以华安MSCI指数基金为例，分别看2003年、2005年、2007年、2008年起始的定投计划(图5～图11)。

　　普通定投和改进定投的总体效果比较见表5。从中可见，在各个时点开始的定投计划，改进型定投的收益率都要高于简单定投。其中，在04、05、08年开始的定投计划，改进型定投均大幅提高了收益率；而在07年开始的定投计划，则提升幅度不太明显。从中可得到的结论是：

　　(1)改进型定投计划的确能够提高整体定投的投资收益率；但效果的好坏也与定投起始时所处的市场环境密切相关。

　　(2)如果定投计划在熊市中开始，在牛市中结束，那么智能型定投发挥的作用最大。原因是这种定投计划随着市场下跌不断加大投资，在随后的牛市中将获取更高的收益。

　　(3)相反，如果定投计划在牛市中开始，在熊市中结束，那么智能型定投就起不到太大的作用。

　　(4)如果定投计划跨越多个牛熊循环，那么智能型定投将提供更高的累积收益率。

　　但是，改进型定投提高收益率，是以降低投入的总本金作为代价的；原因就在于在一个上升趋势中，采用改进型定投，定投的金额实际上是逐渐减少的。也就是说，虽然单位投入的收益率提高了，但由于投入本金不同，累计利润却不一定高出许多，甚至可能减少。这取决于定投的起止时间。如表5所示，在06年开始的定投计划中智能定投的累积利润反而低于普通定投；但在其他多数情况下，智能定投的累积利润要高于普通定投。

　　由此可见，在多数情况下，根据简单的规则调整定投，的确能够起到少花钱，多赚钱的效果。

　　表5：普通定投和智能定投的效果比较

定投开始 日期	定投结束 日期	定投类型	累计资产	累计本金	累积利润	累计收 益率	基金累 计收益率	定投 期数
2003-1-1	2009-5-13	普通定投	164954.14	77000.00	87954.14	114.23%	220.17%	77
2003-1-1	2009-5-13	智能定投	147000.45	58659.50	88340.95	150.60%	220.17%	77
2004-1-1	2009-5-13	普通定投	129053.88	65000.00	64053.88	98.54%	181.87%	65
2004-1-1	2009-5-13	智能定投	131456.05	54899.81	76556.24	139.45%	181.87%	65
2005-1-1	2009-5-13	普通定投	94876.01	53000.00	41876.01	79.01%	216.73%	53
2005-1-1	2009-5-13	智能定投	78816.04	34895.56	43920.48	125.86%	216.73%	53
2006-1-1	2009-5-13	普通定投	56102.11	41000.00	15102.11	36.83%	209.34%	41
2006-1-1	2009-5-13	智能定投	34457.42	20645.78	13811.64	66.90%	209.34%	41
2007-1-1	2009-5-13	普通定投	28146.29	29000.00	-853.71	-2.94%	40.18%	29
2007-1-1	2009-5-13	智能定投	28338.80	26272.38	2066.41	7.87%	40.18%	29
2008-1-1	2009-5-13	普通定投	17910.64	17000.00	910.64	5.36%	-44.68%	17
2008-1-1	2009-5-13	智能定投	39734.81	34524.37	5210.44	15.09%	-44.68%	17

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