09年证券从业考试《投资基金》讲义：第十四章

　　第十四章 债券投资组合管理
　　本章共分为4节
　　第一节 债券收益率及收益率曲线
　　一、债券收益率的衡量
　　(一)单一债券收益率的衡量
　　单一债券收益率按照投资者分析方法的不同可以有多种计算方法，中国人民银行为促进债券市场发展，明确规定了几种收益率的计算方法。(P283-285，请同学们自己学习)
　　(二)债券投资组合收益率的衡量 来
　　一般采用两种常规的方法来计算投资组合的收益率，即加权平均投资组合收益率和投资组合内部收益率。
　　二、影响收益率的因素
　　(一)基础利率
　　基础利率是投资者所要求的最低利率，一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表。来源：考试大
　　(二)风险溢价
　　1、 发行人种类
　　2、 发行人的信用度
　　3、 提前赎回等其他条款
　　4、 税收负担
　　5、 债券的预期流动性
　　6、 到期期限
　　三、收益率曲线
　　将不同期限债券的到期收益率按偿还期限连接成一条曲线，即是债券收益率曲线，它反映了债券偿还期限与收益的关系。对于收益率曲线不同形状的解释产生了不同的期限结构理论，主要包括预期理论、市场分割理论与优先置产理论。采集者退散
　　(一)预期理论
　　预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响远期利率。根据是否承认还存在其他可能影响远期利率的因素，可以预期理论划分为完全预期理论与有偏预期理论两类。有偏预期理论中，最被广泛接受的是流动性偏好理论。
　　(二)市场分割理论与优先置产理论 考试就到银行招聘
　　市场分割理论认为：长、中、短期债券被分割不同的市场上，各自有独立的市场均衡状态。根据市场分割理论，利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的。
　　优先置产理论认为：债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资。
　　第二节 债券风险的测量
　　一、风险种类
　　1 利率风险
　　2 再投资风险
　　3 流动性风险
　　4 经营风险
　　5 购买力风险
　　6 汇率风险
　　7 赎回风险
　　二、测算债券价格波动性的方法来源：
　　1、基点价格值：应计收益率每变化1个基点时所引起的债券价格的绝对变动额。
　　2、价格变动收益率值：价格变动前后的收益率差额。
　　3、久期：测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标。
　　三、流通性价值的衡量
　　在债券流通市场上，流通性较强的债券在收益率上往往有一定的折让，折让的幅度反映了债券流通性的价值。
　　第三节 积极债券组合管理
　　一、水平分析
　　水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略。在这种策略下，债券投资者基于其对未来利率水平的预期来调整债券资产组合，以使其保持对利率变动的敏感性。
　　二、债券互换
　　债券互换就是同时买入卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差的行为。考试就到银行招聘
　　1 替代互换：指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。
　　2 市场间利差互换：是指不同市场之间的债券互换。与替代互换相区别的是，市场间利差互换所涉及的债券是不同的。
　　3 税收激发互换：税收对债券投资收益具有明显影响。税差激发互换的目的在于通过债券互换来减少年度的应付税款。
　　三、应急免疫(一般了解)
　　四、骑乘收益率曲线(一般了解)
　　第四节 消极债券组合管理
　　1、消极的债券组合管理者通常把市场价格看作均衡交易价格，因此，他们并不试图寻找价值低估的品种，而只关注于债券组合的风险控制，通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现;另一种是免疫策略，目的是使管理的资产组合免于市场利率波动的风险。
　　2、投资者的选择
　　(1)经过对市场的有效性进行研究，如果投资者认为市场效率较强时，可采取指数化的投资策略。
　　(2)当投资者对未来的现金流量有着特殊的需求时，可采用免疫和现金流匹配策略。
　　(3)当投资者认为市场效率较低时，而自身对未来现金流没有特殊的需求时，可以采取积极的投资策略。

 

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