2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(71

【知识点5】认股权证筹资

　　一、认股权证的特征

　　二、认股权证的发行用途

　　(1)在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证，使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。这是认股权证最初的功能。

　　(2)作为奖励发给本公司的管理人员。所谓“奖励期权”，其实是奖励认股权证，它与期权并不完全不同。有时，认股权证还作为奖励发给投资银行机构。

　　(3)作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买利票面利率。

　　三、认股权权证的筹资成本

　　由于认股权证的期限长，在此期间的分红情况很难估计，所以认股权证的估价十分麻烦，通常的做法是请投资银行机构协助定价，他们会邀请有兴趣购买这种证券组合的投资机构经理人员报价，了解他们在不同价格上愿意购买的数量。这实际上是一次发行前的拍卖会，让市场去决定认股权的价格。

　　虽然可以请专业机构协助，但是财务经理还是要知道其定价原理和如何确定筹资成本。发行公司是否接受投资银行的建议，还需要自己决策。

　　下面通过一个举例说明如何确定认股权证的筹资成本。

　　【例14-8】A公司是一个高成长的公司，目前公司总价值20000万元，没有长期负债，发行在外的普通股1000万股，目前股价20元/股，该公司的资产(息税前)利润率13.5%，所得税税率40%，预期增长率9%。

　　现在急需筹集债务4000万元，准备发行20年期限的公司债券。投资银行认为，目前长期公司债的市场利率为10%，A公司风险较大，按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业投资机构联系后，建议债券面值为每份1000元，期限20年，票面利率设定为8%，同时附送20张认股权证，认股权证在10年到期，在到期前每张认股权证可以按22元的价格购买1股普通股。

　　要求：

　　(1)计算每张债券和认股权证的初始市场价值。

　　『正确答案』每张债券价值=80×(P/A，20，10%)+1000×(P/F，20，10%)=830(元)

　　20张认股权价值=(债券价格+认股权价格)-债券价值=1000-830=170(元)

　　每张认股权价值=170÷20=8.5(元)

　　(2)计算发行公司债券后公司总价值、债务价值、认股权证价值

　　『正确答案』公司总价值=20000+4000=24000(万元)

　　发行债券数量=4000/1000=4(万张)

　　债务价值=830×4=3320(万元)

　　认股权证总数量=20×4=80(万张)

　　认股权证价值=80×8.5=680(万元)

　　(3)计算10年后行权前的每股市价和每股收益

 

 

　　公司总价值=24000×(1+9%)10=56816.73(万元)

　　每张债券价值=80×(P/A,10,10%)+1000×(P/F，10，10%)=877.1087(元)

　　债务总价值=877.1087×4=3508.43(万元)

　　权益价值=公司总价值-债务价值=56816.73-5308.43=53308.30(万元)

　　每股市价=权益价值/股数=53308.30/1000=53.31(元/股)

　　总资产=公司总价值=56816.73(万元)

　　息税前利润=56816.73×13.5%=7670.26(万元)

　　税后利润=(息税前利润-利润)×(1-所得税率)=(7670.26-4000×8%)×(1-40%)=4410.15(万元)

　　每股收益=税后利润/股数=4410.15/1000=4.41(元/股)

　(4)计算10年后行权后的每股市价和每股收益

　　『正确答案』认股权证行权收入现金=80×22=1760(万元)

　　公司总价值=行权前价值+行权收入=56816.73+1760=58576.73(万元)

　　权益价值=公司总价值-债务价值=58576.73-3508.73=55068.29(万元)

　　股数=行权前股数+行权股数=1000+80=1080(万股)

　　每股市价=权益价值/股数=55068.29/1080=50.99(元/股)

　　公司总资产=公司的总价值=58576.73万元

　　息税前利润=58576.73×13.5%=7907.86

　　税后利润=(7907.86-320)×(1-40%)=4552.71万元

　　每股收益=4552.71/1080=4.22(元/股)

　　(5)分析行权后对原有股东的影响

　　『正确答案』股价和每股收益都被稀释了。原有股东财富的减少，换取的是利率从10%降为8%。这是以潜在的稀释为代价，换取较低的利率。

　　(6)计算附带认股权证债券的资本成本(税前)

　　『正确答案』【提示】认股权的发行公司要考察其资本成本，如果成本过高则不如以稍高利率单纯发债。附带认股权债券的资本成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。

　　续前例，购买1组认股权证和债券组合的现金流量如下：

　　第1年初：流出现金1000元，购买债券和认股权证：

　　第1～20年　每年利息流入80

　　第10年末，行权支出=22元/股×20股=440元，取得股票的市价=50.99元/股×20股=1019.8元，现金净流入=1019.8-440=579.8(元)。

　　第20年末，取得归还本金1000元。

 

　　根据上述现金流量计算内含报酬率(试探法或用计算机的函数功能)10.59%

　　【分析】

　　(1)这是投资者税前收益率，它比直接投资普通债券高出0.59%，这表明认股权证和债券组合的风险大于直接债务投资，组合的大部分收益来自股价升值，要比利息收入的风险大。