2011年注册会计师考试财务成本管理辅导：筹资方式

某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。其筹资方式有三个：

　　方案一：全部按面值发行普通股：增发6万股，每股发行价50元；

　　方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为12％，利息36万元；

　　方案三：增发新股4万股，每股发行价47.5元；剩余部分用发行债券筹集，债券按10%溢价发行，票面利率为10%；

　　公司的变动成本率为60％，固定成本为180万元，所得税税率为25％。

　　要求：使用每股收益无差别点法计算确定公司应当采用哪种筹资方式。

　　【正确答案】

　　方案一和方案二比较：

　　（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）＝（EBIT－24－36）×（1－25%）/10

　　得：EBIT＝120（万元）

　　方案一和方案三比较：

　　方案三的利息

　　＝（300－4×47.5）/（1＋10%）×10%

　　＝10（万元）

　　（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）

　　＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）

　　得：EBIT＝104（万元）
方案二和方案三比较：

　　（EBIT－24－36）×（1－25%）/10

　　＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）

　　得：EBIT＝125（万元）

　　当EBIT小于104万元时，应该采用方案一；当EBIT介于104～125万元之间时，应采用方案三；当EBIT大于125万元时，应采用方案二。

　　【问题】当EBIT介于104～125万元之间时，应采用方案三不用画图的方式，怎么样选出来呀？

　　【解答】在用每股收益分析法进行分析时，判断的依据是：当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案；当预期息税前利润或业务量水平低于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较低的筹资方案。

　　第一步，需要判断各筹资方案中财务杠杆效应的大小。判断财务杠杆效应的大小，可以用利息的多少简化判断，本题中方案1的利息总额为24万元，方案2的利息总额是60万元，方案3的利息总额是34万元，所以方案2的财务杠杆效应最大，方案3次之，方案1的财务杠杆效应最小。

　　第二步，需要计算三种组合下的每股收益无差别点的息税前利润；

　　第三步，判断方案的选择：

　　（1）方案一和方案二比较计算出来的EBIT为120，当实际的EBIT>120，我们选择杠杆效应较大的，所以选择方案二；当实际的EBIT104，我们选择杠杆效应较大的，所以选择方案三；当实际的EBIT125，我们选择杠杆效应较大的，所以选择方案二；当实际的EBIT<125，我们选择杠杆效应较小的，所以选择方案三。

　　现在，如果实际的EBIT小于104，（1）中选择方案一、（2）中选择方案一、（3）中选择方案三，从（2）中可以看出：方案一比方案三好，所以最终判断出：如果实际的EBIT小于104，选择方案一。

　　当低于104万元，从（1）看，方案1优于方案2，从（2）看，方案1优于方案3，从（3）看，方案3优于方案2，所以综合起来，方案1最好。

　　当介于104万元～120万元之间时，从（1）看，方案1优于方案2；从（2）看，方案3优于方案1；从（3）看，方案3优于方案2，所以综合起来，方案3最好。

　　同理可以得到，当介于120～125万元时，方案3最好。所以当介于104～125之间，都是方案3最好。

　　同理可以得到，当超过125万元时，方案2最好