2011年注册会计师考试财务成本管理辅导-现金流量

　D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底投资资本总额为6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，净资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2 500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。

　　预计2001～2005年销售增长率为8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。

　　预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持2000年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。

　　企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。

　　当前的加权平均资本成本为11%，2006年及以后年份资本成本降为10%。

　　企业平均所得税税率为30%，借款的税后利息率为5%。债务的市场价值按账面价值计算。

　　要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。

　　答案：

　　1）D公司的实体现金流量可列表计算如下：

年 份	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006
利润表假设：
销售增长率		0.08	0.08	0.08	0.08	0.08	0.05
税前经营利润率	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15
所得税率	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30
债务税后利息率	0.05	0.05	0.05	0.05	0.05	0.05	0.05
销售收入	10000	10800.00	11664.00	12597.12	13604.89	14693.28	15427.94
税前经营利润	1500	1620.00	1749.60	1889.57	2040.73	2203.99	2314.19
税后经营利润	1050	1134.00	1224.72	1322.70	1428.51	1542.79	1619.93
税后借款利息	200	232.50	213.43	190.94	164.68	134.24	99.18
净利润	850	901.50	1011.30	1131.76	1263.83	1408.55	1520.75
减：应付普通股股利	0	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
本期利润留存	850	901.50	1011.30	1131.76	1263.83	1408.55	1520.75
资产负债表假设：
经营营运资本净额/销售收入	0.25	0.25	0.25	0.25	0.25	0.25	0.25
固定资产／销售收入	0.40	0.40	0.40	0.40	0.40	0.40	0.40
资产负债项目：
经营营运资本净额	2500	2700.00	2916.00	3149.28	3401.22	3673.32	3856.99
固定资产净值	4000	4320.00	4665.60	5038.85	5441.96	5877.31	6171.18
净资本（投资资本）总计	6500	7020.00	7581.60	8188.13	8843.18	9550.63	10028.16
有息债务	4650	4268.50	3818.81	3293.58	2684.79	1983.69	940.47
股本	1000	1000.00	1000.00	1000.00	1000.00	1000.00	1000.00
年初未分配利润	0	850.00	1751.50	2762.80	3894.55	5158.39	6566.94
本期利润留存	850	901.50	1011.30	1131.76	1263.83	1408.55	1520.75
年末未分配利润	850	1751.50	2762.80	3894.55	5158.39	6566.94	8087.69
股东权益合计	1850	2751.50	3762.80	4894.55	6158.39	7566.94	9087.69
净负债及股东权益	6500	7020.00	7581.60	8188.13	8843.18	9550.63	10028.16
现金流量：
税后经营利润	1050	1134.00	1224.72	1322.70	1428.51	1542.79	1619.93
-本年净投资		520.00	561.60	606.53	655.05	707.45	477.53
=实体现金流量		614.00	663.12	716.17	773.46	835.34	1142.40