2012年注会《财务成本管理》预习-企业价值评估 三

知识点四、现金流量折现模型的种类

　　基本模型：

　　 

　　一、企业现金流量的种类

　　二、现金流量折现模型种类

　　【提示】

　　（1）有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。如果把股权现金流量全部分配给股东，则上述两个模型相同。

　　（2）为避免对股利政策进行估计的麻烦。因此大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体流量模型

　知识点五、现金流量折现模型参数的估计一

　　现金流量折现模型涉及三个参数：

 

　　（一）折现率（资本成本）

　　股权现金流量使用股权资本成本折现（本章一般采用资本资产定价模型确定）；

　　实体现金流量使用加权平均资本成本折现。

　　【提示】折现率与现金流量要相互匹配。

　　（二）时间序列的处理（无限期流量的处理）

　　在持续经营假设下，企业的寿命是无限的。为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值；第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。

　　【特别提示】对预测期各年的现金流量必须进行详细预测，后续期可以采用简化方法。

　　【预测期与后续期的划分】

　　在企业价值评估实务中，详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。这种做法与竞争均衡理论有关。

　　判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。

　　【提示】该指标与第二章的“净经营资产净利率”不同。这里的“投资资本”使用的是期初投资资本。

　　 

　　（1）从理论上讲，划分预测期和后续期需要考虑“销售增长率”和“投资资本回报率”。但在有关题目中均没有考虑投资资本回报率的情况。

　　（2）划分的基本方法是将永续增长率的第1年作为预测期的最后1年。

知识点六、现金流量折现模型参数的估计二

　　（三）预测期现金流量确定方法

　　【预测基期】

基期含义	基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度。
基期数据	基期的各项数据被称为基数，它们是预测的起点。基期数据不仅包括各项财务数据的金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间联系的财务比率。
基期数据确定方法	确定基期数据的方法有两种： 　　一种是以上年实际数据作为基期数据； 　　另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。

【预测期现金流量确定方法】

 

编表法	基本思路是：基期的报表及相关假设——编制预计利润表和资产负债表——编制预计现金流量表。 　　【相关概念辨析】总投资与净投资 　　总投资＝净投资＋折旧摊销 　　（1）这里主要涉及经营长期资产。当销售增长之后，企业在经营长期资产上的总投资为：净经营长期资产增加（净投资）＋折旧摊销。 　　（2）由于净经营资产中包含了经营长期资产，于是就有了下列公式： 　　净经营资产总投资＝净经营资产增加（净投资）＋折旧摊销 　　＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＋折旧摊销 　　＝经营营运资本增加＋净经营长期资产总投资 　　净投资是指报表项目的增加，总投资为“报表项目增加＋折旧摊销”。
公式法	实体现金流量的确定方法	（1）基本方法 　　实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总投资 　　＝税后经营利润—（经营营运资本增加＋净经营长期资产总投资—折旧摊销） 　　（2）简化方法： 　　实体现金流量＝税后经营利润—净经营资产净投资 　　【提示】净经营资产净投资，也称为“实体净投资”。 　　【公式推导】 　　实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总投资 　　＝税后经营利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产增加—折旧摊销 　　＝税后经营利润—（经营营运资本增加＋净经营长期资产增加） 　　＝税后经营利润—净经营资产净投资
	股权现金流量的确定方法	（1）基本方法 　　股权现金流量＝股利分配—股份资本发行＋股份回购 　　（2）简化方法 　　股权现金流量＝税后利润—股权净投资（股东权益增加） 　　如果企业按照固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资本，则股权现金流量的公式可以简化为： 　　股权现金流量＝税后利润—（净经营资产净投资—负债率×净经营资产净投资） 　　＝税后利润—净经营资产净投资×（1—负债率） 　　【公式推导】 　　股权现金流量＝实体现金流量—债务现金流量 　　＝（税后经营利润—净经营资产净投资）—（税后利息支出—净负债增加） 　　＝税后经营利润—净经营资产净投资—税后利息支出＋净负债增加 　　＝税后利润—（净经营资产净投资—净负债增加） 　　＝税后利润—股权净投资（股东权益增加）

3、后续期现金流量的确定至此为止，我们研究的是预测期的现金流量问题。接下来，我们研究后续期现金流量问题。

在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率