2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(22)

第五章 债券和股票估价

　　第一节 债券估价

　　一、几个基本概念

　　(一)面值：到期还本额

　　(二)票面利率：利息=面值×票面利率

　　(三)付息方式：时点

　　(四)到期日：期限

　　二、债券的价值

　　(一)债券估价的基本模型

　　1.债券价值的含义：(债券本事的内在价值)

　　未来的现金流量的现值

　　2.计算

　　(1)基本公式

　　债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值

　　其中：贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现

　　(2)不同类型债券价值计算

　　①平息债券(P140)：是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

　　P140【教材例5-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：

　　【提示】计算时应注意的问题：P143 在计算债券价值时，除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式(单利还是复利)、计息期和利息率性质(报价利率还是实际利率)。②纯贴现债券P140

　　纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。

　　P141【教材例5-3】有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设必要报酬率为10%，其价值为：

　　P141【教材例5-4】有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要报酬率为10%(复利、按年计息)，其价值为：

　　③永久债券：是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。

　　永久债券的价值计算公式如下：

　　PV=利息额/必要报酬率

　　P141【教材例5-5】有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报酬率为10%，则其价值为：

　　PV=40/10%=400(元)

　　④流通债券的价值P141

　　流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。

　　流通债券的特点是：

　　① 到期时间小于债券发行在外的时间。②估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。

　　P141【教材例5-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，20×1年5月1日发行，20×6年4月30日到期。现在是20×4年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的价值是多少?

　　3.决策原则：当债券价值高于购买价格，可以购买。

　　(二)债券价值的影响因素P143

　　1.面值影响到期本金的流入，还会影响未来利息。面值越大，债券价值越大(同向)。

　　2.票面利率越大，债券价值越大(同向)。

　　3.折现率越大，债券价值越小(反向)。P143

　　折现率和债券价值有密切的关系。债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值;如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。

　　4.到期时间P145

　　(1)平息债券：

　　1)付息期无限小(不考虑付息期间变化)教材144页图5-3

　　溢价：价值逐渐下降

　　平价：价值不变

　　折价：价值逐渐上升

　　最终都向面值靠近。

　　综上所述，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。

　　2)流通债券。(考虑付息间变化)

　　流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。

　　【例题1·单项选择题】债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利率均相同，只是到期时间不同。假设两只债券的风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率，则( )。 (2009年原)

　　A.偿还期限长的债券价值低

　　B.偿还期限长的债券价值高

　　C.两只债券的价值相同

　　D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低

　　【答案】B

　　【解析】债券价值=债券未来现金流入的现值，在其他条件相同的情况下，对于溢价发行的债券，期限越长，债券价值越大。5.付息期长短(利息支付频率)

　　付息期缩短(加快利息支付频率)P140

　　债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。

　　结论：对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降;

　　对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升;

　　对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。

　　【例题2·多项选择题】债券A和债券B是两支刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，以下说法中，正确的有( )。(2006年)