银行业与股票市场在金融史上的轮回

银行业与股票市场孰轻孰重，恐怕在金融史上尚一时伯仲难分，然而从一个长时期的历史视角来（就其在整个金融体系的主导作用而言）观察，股票市场与银行业堪称“各领风骚”几十年，实为实证不争的结论，自资本主义制度建立开始，银行业和股票市场此消彼涨几经轮回反复。
　　金融资本横空出世
　　第一次工业革命开始于1720年南海泡沫之后。自1825年第一条铁路建成始，英国铁路里程的迅速增加不仅得益于伦敦股票交易所，还同当时众多的地方股票市场有很大关系。应当说，股票市场发展对于第一次工业革命的主要贡献，就在于它提供了一种能号召最广泛大众参与，从而能以最高的效率筹资巨额资金的机制。

　　随着工业革命的持续，英国的资本市场渐趋式微。与此相反，19世纪中叶方才统一的德国却表现出了强劲的增长势头，它不仅迅速吸收了第一次工业革命的主要成果，而且在很多核心产业上都超过了英国。在德国的赶超过程中，继承了法国动产抵押银行衣钵的“全能银行业”被认为是最大的功臣：这些银行利用持股和其他掌控企业的各种融资手段而与企业保持着密切的“关系”，产生了马克思所说的借贷资本和产业资本的融合——金融资本。
　　“主银行”后发而至
　　虽然第二次（发端于19世纪末）革命中的许多新技术诞生于其他地方，但是，与新技术相关的产业却首先在英国和美国兴起。例如：内燃机在欧洲发明，但在美国得到最快、最为普遍的应用；电力技术也大都在欧洲发明，但第一座电厂却在美国建成；汽车发明同德国人有关，但美国却首先实现了汽车的大规模和标准化生产。这些新兴产业之所以能够迅速在美国而非其他国家崛起，同当时世界最大的股票交易所——纽约交易所的狂飙式的突进有着密不可分的关系。股市的热浪推动了实业投资的热潮：在美国总固定资本形成中，股票发行额之比自1913年的5%激增为1929年的近40%。可以说，没有20世纪头20年股票市场的凯歌行进，那些使得美国人在20世纪取得世界霸主地位的实体经济基础，是无论如何也创造不出来的。

　　然而，世上唯一永恒的东西就是变化，股市也是如此。1929年，狂热的股市终于迎来了“黑色星期五”。股市崩溃后，加上当时日益激化的国际政治和经济矛盾，各国的股票市场立即江河日下，随之发生的是资本主义世界的长期萧条。

　　与此相反，银行在技术普及、改进乃至经济增长中的作用显得日益重要，其地位也日趋显赫。在这方面，日本提供了一个辉煌的例证：在“主银行”体制的护航下，除了唯一的1965年以外，在20世纪50、60年代的所有年份里，日本经济增长率都远远超过了美国。

　　得益于高速的经济增长，加上1985年日元被迫升值带来的“财富效应”刺激，80年代末的日本大有取代美国成为世界第一经济大国的架势。就在此时，不仅东亚国家在学习日本，就是美国的学者们也在哀叹资本市场的短视。

　　巴菲特“不落炽日”

　　然而，自20世纪90年代始，全球的股市再次重振了其世纪初的威武雄姿。新奇的网络技术让投资者们如醉如痴，在飙涨的NASDAQ股市带动下，信息技术产业似乎在一夜间就被催生出来，所有的传统产业几乎都在一夜间获得了新的发展空间。

　　然而，变化又一次展示了它的永恒。2000年，从NASDAQ开始，美国的股市，进而全球股市相继暴跌。虽然宽松的货币政策和全球政治环境的改善可能有助于股票市场止跌回稳，但是，一夜就创造出一批百万富翁的神奇故事对人们已经不再有吸引力，巴菲特的价值投资理念已经成为主流。正是在股市的疯狂渐趋平复之后，从全球趋势来看，在新世纪开始的时候，银行业逐渐又回到了金融发展舞台的中央。

　　自上个世纪末开始，全球金融体系正在发生深刻的变化，其主要趋势就是，与资本市场相比，银行业获得了更大的发展机遇。但是，银行业的新发展，不仅在于它重新发现了其遍及城乡的传统的营销网络的信息价值，更重要的是，银行业得以“重生”，一方面归因于它们充分挖掘了非“数码化”和非“标准化”的信息优势，加强了对小企业的融资；另一方面则归因于它们面向资本市场，全面引入了各类信用风险转移工具。总之，银行业通过全面的金融创新，重新塑造了自己的核心竞争力。 （作者：庞 贝）