2010年证券从业资格考试《投资基金》备考笔记(14)(2)

　　有偏预期理论中，最被广泛接受的是流动性偏好理论。它认为市场是由短期投资者所控制的，一般来说远期利率超过未来短期利率的预期，即远期利率包括了预期的未来利率与流动溢价。这种理论的基础是，投资者在收益率相同的情况下更愿意持有短期债券，以保持资金较好的流动性。在大多数情况下，流动溢价的存在使收益率曲线向右上方倾斜。

　　集中偏好理论是另一种有偏预期理论。它认为债券期限结构反映了未来利率走势与风险补贴，但并不承认风险补贴也一定随期限增长而增加，而是取决于不同期限范围内资金的供求平衡。风险补偿将引导投资者改变它们原有的对期限的喜好，而收益率曲线的上倾、下降、平稳甚至上凸都是有可能的。

　　(二)市场分割理论与优先置产理论

　　市场分割理论认为，债券市场分为长、中、短期债券市场，各自有独立的市场均衡状态。长期借贷活动决定长期债券的利率，而短期交易决定了短期债券利率。根据市场分割理论，利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的。

　　不同期限的债券都在借贷双方的考察范围之内，这说明任何一种期限的债券利率都与其他债券的利率相联系，这种理论被称作优先置产理论。它认为债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资。

　　【例3·判断题】债券市场的收益率曲线反映的是不同偿还期限债券在不同时点上的收益率。

　　[答疑编号911140103]

　　【答案】正确

第二节　债券风险的测量

 

　　一、风险种类(七种)

　　(一)利率风险

　　利率风险是由于利率水平变化而引起的债券报酬的变化，它是债券投资者所面临的主要风险。所有证券价格趋于与利率水平变化成反向变动。在利率水平变化时，长期债券的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度。

　　(二)再投资风险

　　一般而言，期限较长的债券和息票率较高的债券的再投资风险相对较大。

　　(三)流动性风险

　　流动性风险主要用于衡量投资者持有债券的变现难易程度。一般来说，买卖价差越大，流动性风险就越高。在一个交易非常活跃的市场中，债券交易的买卖差价通常很小，一般只有几个基点。

　　(四)经营风险

　　经营风险与公司经营活动引起的收入现金流的不确定性有关。运营收入变化越大，经营风险就越大。经营风险被分为外部经营风险和内部经营风险。内部经营风险通过公司的运营效率得到体现;外部经营风险则与那些超出公司控制的环境因素相联系。

　　政府债券不存在经营风险;高质量的公司债券的持有者承受有限的经营风险，而低质量债券的持有者则承受比较多的经营风险。在极端情况下，低质量债券(垃圾债券)要求的收益率接近于权益所有者所要求的回报率，因此又被称为高收益债券。

　　(五)购买力风险

　　债券投资的名义收益率包括实际回报率和持有期内的通货膨胀率。由于通货膨胀率处于变化过程中，因此，投资者并不总能预料到通货膨胀率的变化程度。

　　在资产配置方案中，固定收益证券的基本优点是在通货紧缩的条件下可以套期保值。

　　(六)汇率风险

　　当投资者持有债券的利息及本金以外币偿还，或者以外币计算但换算成本币偿还的时候，投资者就面临着汇率风险。

　　(七)赎回风险

　　对于有附加赎回选择权的债券来说，投资者面临赎回风险。这种风险来源于三个方面：首先，可赎回债券的利息收入具有很大的不确定性;其次，债券发行人往往在利率走低时行使赎回权，从而加大了债券投资者的再投资风险;最后，由于存在发行者可能行使赎回权的价位，因此限制了可赎回债券的上涨空间，使得债券投资者的资本增值潜力受到限制。

　　二、测算债券价格波动性的方法

　　债券投资者需要对债券价格波动性和债券价格利率风险进行计算。通常使用的计量指标有基点价格值、价格变动收益率值和久期。

　　(一)基点价格值

　　基点价格值是指应计收益率每变动1个基点时引起的债券价格的绝对变动额。

　　不同债券品种的基点价格值 (单位：元)

　　资料来源：Frank J.Fabozzi 著、袁东泽：《债券市场分析和策略》(中文版)，百家出版社2002年版，第77页。

　　(二)价格变动收益率值

　　投资者使用的另一个估算债券价格波动率的指标是价格变化的收益率值。要计算该指标，首先需要计算当债券价格下降X元时的到期收益率值。新的收益率值与初始收益率的差额即债券价格变动X元时的收益率值。其他条件相同时，债券价格收益率值越小，说明债券的价格波动性越大。

　　(三)久期

　　久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标。

　　麦考莱久期与修正的麦考莱久期

 

　　附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限。对于零息债券而言，麦考莱久期与到期期限相同。

　　在债券分析中，久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，并且经过一定的修正，以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。

　　久期的计算就当是在算加权平均数。其中变量是时间，权数是每一期的现金流量，价格就相当于是权数的总和(因为价格是用现金流贴现算出来的)。这样一来，久期的计算公式就是一个加权平均数的公式，因此，它可以被看成是收回成本的平均时间。

　　实际上，久期在数值上和债券的剩余期限近似，但又有别于债券的剩余期限。在债券投资里，久期被用来衡量债券或者债券组合的利率风险，它对投资者有效把握投资节奏有很大的帮助。

　　一般来说，久期和债券的到期收益率成反比，和债券的剩余年限及票面利率成正比。但对于一个普通的附息债券，如果债券的票面利率和其当前的收益率相当的话，该债券的久期就等于其剩余年限。还有一个特殊的情况是，当一个债券是贴现发行的无票面利率债券，那么该债券的剩余年限就是其久期。这也是为什么人们常常把久期和债券的剩余年限相提并论的原因。