2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(32)

【知识点2】现金流量折现法的基本原理

　　

　　流程：基期报表及相关数据——预测期报表——预测期现金流量——后续期现金流量——计算企业实体价值。

　　企业实体价值=预测期价值+后续期价值

　　一、现金流量折现模型的种类

　　基本公式：企业价值=∑未来现金流量的现值

　　(一)股利现金流量模型

　　股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。

　　有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。如果把股权现金流量全部分配给股东，则上述两个模型相同。

　　(三)实体现金流量模型

 　二、现金流量折现模型参数的估计

　　(一)折现率(资本成本)　——公式法

　　【实体现金流量的确定方法】

　　方法一：

　　实体现金流量=经营现金流量-投资现金流量

　　=(税后经营净利润+折旧摊销)—(净经营营运资本增加+净经营长期资产增加+折旧摊销)

　　【提示】净经营长期资产增加+折旧摊销=资本支出

　　实体现金流量=税后经营净利润+折旧摊销-净经营营运资本增加-资本支出

　　方法二：

　　本期净投资=经营营运资本增加+本期资本支出-折旧摊销

　　=经营营运资本增加+(净经营长期资产增加+本年折旧摊销)-本期折旧摊销

　　=经营营运资本增加+净经营长期资产增加

　　=净经营资产增加

　　实体现金流量=税后经营利润-本期净投资=税后经营利润-净经营资产增加

　　【股权现金流量的确定方法】

　　方法一：

　　股权现金流量=股利分配-股权资本净增加

　　方法二：

　　股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量

　　=(税后经营净利润-实体净投资)-(税后利息支出-净负债增加)

　　=税后经营利润-实体净投资-税后利息支出+净负债增加

　　=税后利润-(实体净投资-净负债增加)

　　=税后利润-(本期净经营资产增加-净负债增加)

　　=税后利润-股权净投资(股东权益增加)

　　如果企业按照固定的负债率(净负债/净经营资产)为投资筹集资本，则股权现金流量的公式可以简化为：

　　股权现金流量=税后利润-(实体净投资-负债率×实体净投资)

　　=税后利润-实体净投资×(1-负债率)

　　

　　3.后续期现金流量的确定

　　至此为止，我们研究的是预测期的现金流量问题。接下来，我们研究后续期现金流量问题。

　　在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的三、企业价值的计算

　　【例】教材DBX公司例题。假设该企业加权平均资本成本为12%，股权资本成本为15.0346%。要求计算企业实体价值和股权价值。

　　1.实体现金流量模型

　　【方法一】价值计算的两个阶段与预测期和后续期的划分一致。

　　——将转换期归入预测期。

　　(1)预测期现金流量现值=∑各期现金流量现值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17×(P/F，12%，5)

　　=58.10(万元)

　　(2)后续期终值=现金流量t+1/(资本成本-现金流量增长率)

　　=32.17×(1+5%)/(12%-5%)

　　=482.55(万元)

　　后续期现值=后续期终值×折现系数=482.55×0.5674=273.80(万元)

　　(3)企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值=58.10+273.80=331.90(万元)

　　(4)股权价值=实体价值-净债务价值=331.90-96=235.90(万元)

　　估计债务价值的标准方法是折现现金流量法，最简单的方法是账面价值法。本例采用账面价值法。

　　【方法二】将进入稳定状态的前一年划入后一阶段。

　　——将转换期归入后续期

　　企业实体价值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17/(12%-5%)×(P/F，12%，4)=331.90万元

　　【总结】计算企业价值时，可以按照预测期、后续期两个阶段分别进行计算，也可以将预测期最后一年(稳定状态的前1年)划入后一个阶段。两种方法的最终结果是相同的。

　　但是，无论如何划分计算价值的两个阶段，都必须将稳定状态之前各年的现金流量计算出来。即转换期的现金流量必须计算出来。

　　2.股权现金流量模型(股权资本成本15.0346%)

　　

　　股权价值=9.75×(P/F，15.0346%，1)+15.20×(P/F，15.0346%，2)+21.44×(P/F，15.0346%，3)+28.24×(P/F，15.0346%，4)+32.64×(P/F，15.0346%，5)+34.27/(15.0346%-5%)×(P/F，15.0346%，5)=235.90万元