2011年注册会计师考试财务成本管理辅导-现金流量(2)

　　下面以2001年数据为例，说明实体现金流量有关项目的计算过程：

　　[1]销售收入＝上年销售收入×（1+增长率）

　　＝10000×（1 8%）＝10800（万元）

　　[2]税前经营利润＝销售收入×税前经营利润率

　　＝10800×15%＝1620（万元）

　　[3]税后经营利润＝税前经营利润×（1-所得税税率）

　　＝1620×（1-30%）＝1134（万元）

　　[4]依据已知资料，借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算，则：

　　税后借款利息＝年初有息债务×借款税后利息率

　　＝650×5%＝232.50（万元）

　　[5]净利润＝税后经营利润－税后利息

　　＝1134－232.50＝901.50（万元）

　　[6]经营营运资本＝销售收入×（经营营运资本／销售收入）

　　＝10800×25%=2700（万元）

　　[7]固定资产＝销售收入×（固定资产／销售收入）

　　＝10800×40%=4320（万元）

　[8]本年净投资＝年末净资本－年初净资本

　　＝7020－6500＝520（万元）

　　[9]依据已知资料，企业的融资政策为：

　　①在归还借款以前不分配股利，即当企业有借款时，全部净利润都留存。

　　②全部多余现金用于归还借款，归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利，多余现金是指净利润满足了净投资（投资资本增加额）后的剩余。

　　2001年企业有尚未偿还的借款，按照融资政策要求，不发放股利，全部净利润留存，在满足了净投资的需求之后，剩余部分（即多余现金）偿还借款，即：

　　归还借款＝利润留存－本年净投资

　　＝901.50－520＝381.50（万元）

　　[10]有息债务＝年初有息债务－归还借款

　　=4650-381.5=4268.5（万元）

　　[11]实体现金流量＝息前税后经营利润－本年净投资

　　＝1134－520=614（万元）

　　2）D公司的股权价值计算如下：

　　预测期为2001～2005，共5年；2006年为后续期第1年。各年实体现金流量如图所示：

　　

　　[1]预测期期末价值（2005年末）＝1142.40/（10%—5%）＝22848万元

　　[2]预测期期末价值的现值（2000年末）＝22848×（P/F,11%,5）＝13559.21万元

　　[3]预测期实体现金流量现值合计＝614×（P/F,11%,1）＋663.12×（P/F,11%,2）＋716.17×（P/F,11%,3）＋773.46×（P/F,11%,4）＋835.34×（P/F,11%,5）＝2620.25万元

　　[4]实体价值＝13559.21＋2620.25＝16179.46万元

　　[5]股权价值＝16179.46－4650＝11529.46万元

　　[6]每股价值＝11529.46÷1000＝11.53元

　　由于D公司每股市价为12元，所以该公司股价被高估了。  

　　【问题】这个说法是否正确：计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值股权价值的结果是完全一致的。

　　【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明：

　　假设甲公司的有关资料预计如下： 单位：万元 

年度	2006	2007	2008
实体现金流量	80	90	100
股权现金流量	60	70	80
加权资本成本	10%	8%	12%
股权资本成本	14%	12%	16%

　　预计从2009年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在6%，加权资本成本和权资本成本均保持不变。

　　要求：计算企业在2005年末的实体价值和股权价值（计算结果取整数）。

　　答案：（1）计算实体价值

　　先确定各年的折现系数：

　　2006年的折现系数＝1/（1＋10%）＝0.9091

　　2007年的折现系数＝1/[（1＋10%）×（1＋8%）]＝2006年的折现系数/（1＋8%）＝0.8418

　　2008年的折现系数＝1/[（1＋10%）×（1＋8%）×（1＋12%）]

　　＝2007年的折现系数/（1＋12%）＝0.7516

　　方法1：以2009年作为后续期第一期

　　后续期现金流量现值＝100×（1＋6%）/（12%－6%）×0.7516＝1327.3（万元）实体价值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6%）/（12%－6%）×0.7516＝1551（万元）

　　方法2：以2008年作为后续期第一期

　　后续期现金流量现值＝100/（12%－6%）×0.8418＝103（万元）