2010证券《投资基金》备考笔记(11)(4)

　　一方面，当我们获得市场组合的期望收益率的估计和该证券的风险βi的估计时，能计算市场均衡状态下证券i的期望收益率E(ri);另一方面，市场对证券在未来所产生的收入流有一个预期值。

　　例：A公司今年每股股息为0.50元，预期今后每股股息将以每年10%的速度稳定增长。当前的无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价为0.08，A公司股票的β值为1.50。那么，A公司股票当前的合理价格PO是多少?

　　首先，根据股票现金流估价模型中的不变增长模型，得出A公司股票当前的合理价格PO为：

　　

　　式中：k——必要收益率(或风险调整贴现率)。

　　其次，根据证券市场线有：

　　k=rF+[E(rm)-rF]βP

　　=0.03+0.08×1.50

　　=0.15

　　最后，得出A公司股票当前的合理价格：

　　(二)资源配置

　　资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同的β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。

　　证券市场线表明，β系数反映证券或组合对市场变化的敏感性，当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高β系数的证券或组合。这些高β系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。相反，在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。

　　三、资本资产定价模型的有效性

　　资本资产定价模型表明：β系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平是正相关的，即风险越大，收益越高。由于资本资产定价模型是建立在对现实市场简化的基础上，因而现实市场中的风险β与收益是否具有正相关关系，是否还有更合理的度量工具用以解释不同证券的收益差别，就是所谓的资本资产定价模型的有效性问题　第四节　套利定价理论

 

　　一、套利定价基本原理

　　套利定价模型是由罗斯提出的另一个有关资产定价的均衡模型。它用套利概念定义均衡，所需要的假设比CAPM模型更少且更为合理。

　　(一)假设条件

　　假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。

　　假设二：所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式：

　　
 

 

　　二、套利定价模型的应用

　　1.事先仅是猜测某些因素可能是证券收益的影响因素，但并不确定知道这些因素中，哪些因素对证券收益有广泛而特定的影响，哪些因素没有。于是可以运用统计分析模型对证券的历史数据进行分析，以分离出那些统计上显著影响证券收益的主要因素。

　　2.明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数。第五节　有效市场假设理论及其运用(重点)

 

　　一、有效市场的基本概念

　　有效市场假设理论认为，证券在任一时点的价格均对所有相关信息做出了反应。股票价格的任何变化只会由新信息引起。在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或被低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利。

　　有效市场理论下的有效市场概念指的是信息有效，它既不同于通常所指的资源有效配置的帕雷托有效，也不同于马柯威茨关于组合均值——方差有效组合的概念。

　　在一个高度竞争的市场，有效市场假定具有直观的合理性：由于市场上存在大量的投资者，这些投资者都在努力寻求一切获利机会，都在把自己掌握的信息用于投资活动。因此，人们有理由期待股票价格将充分反映所有已知信息，新信息会立即在股票价格中得到反映。

　　二、有效市场形式

　　市场不可能是严格有效的，也不可能是完全无效的，市场有效性只是一个程度问题。

　　将信息分为三种类型：历史价格信息、公开信息以及全部信息。

　　在此基础上将市场有效性分为三种形式：弱势有效市场、半强势有效市场以及强势有效市场。

　　弱势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息，如果市场是弱势有效的，那么投资分析中的技术分析方法将不再有效。

　　半强势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。半强势有效市场假设又进一步否定了基本分析存在的基础。

　　强势有效市场假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。这是一个极端的假设，是对任何内幕信息的价值持否定态度。

　　三、反映不足与反应过度

　　如果市场是严格有效的，一旦有新信息出现，证券价格就应立即做出一步到位式的正确反应。但实际上，市场不会是严格有效的，因此其对新信息的反应速度和程度就会存在不同。

　　在有效市场下，证券价格对新利好信息进行了迅速调整。但在无效市场下，尽管证券价格的反应方向正确，但却会出现过度反应或反应延迟情况。

　　四、市场异常现象

　　(一)日历异常

　　日历异常是一类与时间因素有关的异常现象。如，周末异常，指证券价格在星期五趋于上升，在星期一趋于下降;假日异常，指在某假日前的最后一个交易日有非正常收益等。(时点异常)

　　(二)事件异常

　　事件异常是与特定事件相关的异常现象。如，分析家推荐，指推荐购买某种股票的分析家越多，这种股票越有可能下跌;入选成分股，指股票入选成分股，引起股票上涨等。