2010证券《投资基金》备考笔记(11)(5)

　　(三)公司异常

　　公司异常是由公司本身或投资者对公司的认同程度引起的异常现象。如，小公司效应，指小公司的收益通常高于大公司的收益;封闭式基金，指折价交易的封闭式基金收益率较高;被忽略的股票，指没有被分析家看好的股票往往产生高收益;机构持股，指为少数机构所持有的股票趋于高收益。

　　(四)会计异常

　　会计异常是指会计信息公布后发生的股价变动的异常现象。如，盈余意外效应：实际盈余大于预期盈余的股票在宣布盈余后价格仍会上涨;市净率效应：市净率低的公司的收益常常低于高市净率公司的收益;市盈率效应：市盈率较低的股票往往有较高的收益率。

　　五、有效市场理论对投资管理的影响

　　对市场有效性的看法，直接影响着投资策略的选取。如果认为市场是有效的，那么就没有必要浪费时间和精力进行积极的投资管理，而应采取消极的投资管理策略，有效市场理论也就成为指数基金产生的哲学基础。

　　即使在有效市场中，不同投资者的风险偏好不同，仍需要选择适合自己的最优组合，而有效的证券选择仍有利于风险的分散，因此资产组合管理仍有其存在的价值。

　　【例4·多选题】根据有效市场假说，可以根据市场信息的不同将市场划分为(　)。

　　A.半弱势有效市场

　　B.半强势有效市场

　　C.强势有效市场

　　D.弱势有效市场

　　[答疑编号911110201]

　　【答案】BCD

　　【例5·单选题】根据有效市场假说，在(　)市场内，证券价格可以及时的反映所有信息。

　　A.半弱势有效市场

　　B.半强势有效市场

　　C.强势有效市场

　　D.弱势有效市场

　　[答疑编号911110202]

　　【答案】C

　　【例6·单选题】折价交易的封闭式基金收益率，通常比较高，这种现象属于(　)

　　A.事件异常

　　B.日历异常

　　C.公司异常

　　D.会计异常

　　[答疑编号911110203]

　　【答案】C　第六节　行为金融理论及其应用

 

 

　　一、行为金融理论的提出

　　行为金融理论兴起于20世纪80年代，并在90年代得到较为迅速的发展。

　　该理论以心理学的研究成果为依据，认为投资者行为常常表现出不理性，因此会犯系统性的决策错误，而这些非理性行为和决策错误将会影响到证券的定价。

　　建立在理性投资者假设和有效竞争市场的假设基础之上的现代投资理论，也就不能对证券市场的实际运行情况做出合理的解释。

　　二、投资者心理偏差与投资者非理性行为

　　投资者在进行投资决策时常常会表现出以下一些心理特点：

　　(一)过分自信

　　(二)重视当前和熟悉的事物

　　(三)回避损失和“心理”会计

　　对于收益和损失，投资者更注重损失所带来的不利影响，而这将造成投资者在投资决策时主要按照心理上的“盈亏”而不是实际的得失采取行动。如，投资者总是选择过快地卖出有浮盈的股票，而将具有浮亏的股票保留下来。

　　(四)避免后悔心理

　　投资失误将会使投资者产生后悔心理，对未来可能的后悔将会影响到投资者目前的决策。因此，投资者总是存在推卸责任、减少后悔的倾向。委托他人代为投资、随大流、追涨杀跌等从众投资行为，都是力图避免后悔心态的典型决策方式。

　　(五)相互影响

　　三、行为金融模型

　　(一)BSV模型

　　BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差，即投资者过分重视近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够;二是保守性偏差，即投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。

　　这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。

　　(二)DHS模型

　　该模型将投资者分为有信息与无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者则存在着过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差。证券价格由有信息的投资者决定。

　　过度自信导致投资者不切实际地高估了自己对股票价值判断的准确性;而过分偏爱自己所占有的私人信息往往使投资者对自己掌握的信息反应过度，而对公开信息反应不足。

　　在这两种判断偏差作用下，就会导致股票价格短期过度反应和长期的连续回调。

　　四、行为金融理论对有效市场理论的挑战

　　行为金融理论认为，投资者由于受信息处理能力的限制、信息不完全的限制、时间不足的限制以及心理偏差的限制，将不可能立即对全部公开信息做出反应。投资者常常会对非相关信息做出反应，其交易不是依据信息而是根据噪声做出的。行为金融理论从投资者行为入手对许多市场异常现象做出了解释，认为异常现象是一种普遍现象。这从另一个方面说明市场是无效的，而不是有效的。

　　五、行为金融理论的应用

　　行为金融的一个研究重点在于确定在怎样的条件下，投资者会对新信息反应过度或不足。因为这些错误会导致证券价格的错定，这就为采用行为金融式的投资策略奠定了理论基础：投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采取行动而获利。

　　过去投资者总是希望能够通过掌握比别人更多的信息获利，但随着信息时代的到来，运用这种方法获利已变得越来越困难。然而行为金融则可以利用人们的心理及行为特点获利。由于人类的心理及行为基本上是稳定的，因此投资者可以利用人们的行为偏差而长期获利。