银行从业资格考试《公司信贷》第五章考点串讲(2)

　　第三阶段：成熟阶段。
　　处于成熟阶段的行业增长较为稳定，根据宏观经济增长速度的不同，一般年增长率在5％—10％之间。
　　销售：产品价格继续下跌，销售额增长速度开始放缓。产品更多地倾向于特定的细分市场，产品推广成为影响销售的最主要因素。
　　利润：由于销售的持续上升加上成本控制，这一阶段利润达到最大化。
　　现金流：资产增长放缓，营业利润创造连续而稳定的现金增值，现金流最终变为正值。
　　第四阶段：衰退阶段。
　　处于衰退阶段的行业的共同点是销售额在很长时间内都是处于下降阶段。但是，衰退行业并不意味着这一行业是失败的：尽管销售额已经开始下降，但是仍然处于较高的水平，并且利润和现金流都还为正值。
　　销售：通常以较为平稳的速度下降，但在一些特殊行业中有可能出现快速下降。
　　利润：慢慢地由正变为负。
　　现金流：先是正值，然后慢慢减小，现金流维持在正值的时间跨度一般长于利润的。
　　②行业发展各阶段的风险分析
　　第一，处于启动阶段的行业代表着最高的风险，原因主要有三点：首先，由于是新兴行业，几乎没有关于此行业的信息，也就很难分析其所面临的风险；其次，行业面临很快而且难以预见的各种变化，使企业还款具有很大的不确定性；最后，本行业的快速增长和投资需求将导致大量的现金需求，从而使一些企业可能在数年中都会拥有较弱的偿付能力。
　　第二，成长阶段的企业代表中等程度的风险，但是这一阶段也同时拥有所有阶段中最大的机会，因为现金和资本需求非常大。
　　第三，成熟期的行业代表着最低的风险，因为这一阶段销售的波动性及不确定性都是最小，而现金流为最大，利润相对来说非常稳定，并且已经有足够多的有效信息来分析行业风险。产品实现标准化并且被大众所接受。扰乱整个行业运作的未知因素并不常见，所以除了碰到一些特殊情况（比如无法预知的灾难），这一行业的成功率相对较高。
　　第四，处于衰退期的行业代表相对较高的风险。衰退行业仍然在创造利润和现金流，短期贷款对银行来说更容易把握也更安全。与处于发展阶段的企业分析相类似，潜在借款人能否继续获得成功是信贷分析的关键。
　　（2）行业内竞争程度
　　同一行业中的企业竞争程度在不同的行业中区别很大。处于竞争相对较弱的行业的企业短期内受到的威胁就较小，反之则相反。
　　波特五力模型中也包括了行业内的竞争力，它是指一个行业中竞争的激烈程度。竞争程度的大小受很多因素影响，其中最主要和最普遍的因素包括：
　　①行业分散和行业集中。行业分散是指一个行业中拥有大量数目的竞争企业，这种行业的竞争较激烈。而行业集中是指某一行业仅仅被数量很少的企业所控制，这种行业的竞争程度较低。
　　②高经营杠杆增加竞争，因为企业必须达到较高的销售额度才能抵消较高的固定成本，另外一个原因是在销售下降的时候，企业的盈利能力会迅速下滑。
　　③产品差异越小，竞争程度越大。
　　④市场成长越缓慢，竞争程度越大。
　　⑤退出市场的成本越高，竞争程度越大。
　　⑥竞争程度一般在动荡期会增加，在行业发展阶段的后期，大量的企业开始进入此行业以图分享利润，市场达到饱和并开始出现生产能力过剩，价格战争开始爆发，竞争趋向白热化。
　　⑦在经济周期达到低点时，企业之间的竞争程度达到最大。在营运杠杆较高的行业，这一情况更为严重。
　　（3）替代品潜在威胁
　　替代品指的是来自于其他行业或者海外市场的产品。这些产品或者服务对需求和价格的影响越强，风险就越高。
　　（4）成本结构
　　成本结构指的是某一行业内企业的固定成本和可变成本之间的比例。成本结构可以影响行业和运营风险、利润和行业中企业的竞争性质。成本结构主要由以下几项所组成：
　　①固定成本。固定成本通常不随销售量的变化而变化，它一般包括固定资产的折旧、企业日常开支（水、电等）、利息、租赁费用、管理人员工资等花费。
　　②变动成本。变动成本随着生产和销售水平的变化而变化，它一般包括原材料、生产过程中的费用、广告及推广的费用、销售费用、人工成本（生产过程产生的）等。由于销售量的增加，企业必定会提高商品产量，它们就需要购买更多的原材料，使用更多生产用的水和电，还必须雇佣更多的工人。
　　③经营杠杆。如果一个行业固定成本占总成本的较大比例，我们就说这个行业的经营杠杆较高。在高经营杠杆行业中的企业在生产量越高的情况下获得的利润越高。经营杠杆较高的行业，产品平均成本随着生产量的增加迅速下降。企业成本会随着生产销售的增加被分配到每一个产品中去，这一现象也被称做“规模经济效益”。
　　经营杠杆是营业利润相对于销售量变化敏感度的指示剂。经营杠杆越大，销售量对营业利润的影响就越大。通常情况下，高经营杠杆代表着高风险。
　　④盈亏平衡点。盈亏平衡点是某一企业销售收入与成本费用相等的那一点。盈亏平衡点与经营杠杆有着直接的联系，高经营杠杆行业中的企业需要达到较高水平的销售收入来抵消较高的固定成本，这些企业的盈亏平衡点普遍也较高。
　　（5）经济周期
　　经济周期，也称商业周期，是指市场经济体制下经济增长速度或者其他经济活动自然的上升和下降。经济周期会影响盈利能力和整个经济或行业的现金流，所以经济周期是信贷分析的关键要素。
　　经济周期通常包括四个或五个阶段，以下五个阶段是经济周期普遍包括的：
　　①顶峰，经济活动和产出的最高点，然而顶峰也是经济由盛转衰的转折点，此后经济就将进入下降阶段。
　　②衰退，经济活动和产出放缓甚至变为负值。
　　③谷底，经济活动的最低点。
　　④复苏，经济活动重新开始增长。
　　⑤扩张，经济活动和产量超过之前的顶峰。
　　时间跨度和幅度是经济周期最重要的参数。每个经济周期的时间跨度和幅度是无法预测的，这种不确定因素对销售和供应链受经济周期影响比较大的行业来说带来了很大的风险。
　　在从经济周期的角度分析行业风险时，不仅仅要考虑到经济周期的阶段，而且还要考虑到经济周期对行业的整体影响。“反周期性行业”在经济衰退阶段的业务反倒会好过扩张阶段，只有很少的行业属于“反经济周期行业”。