2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(28)(2)

 

 

　　多数人倾向于采用几何平均法。几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。

　　二、股利增长模型

　　计算公式：

 

　　如果一家企业在支付股利，那么D0就是已知的。因为D1= D0(1+g)，使用股利增长率模型的困难在于估计期的平均增长率。

　　普通股利年增长率的估计方法：

　　(1)历史增长率

　　根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率，股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算数平均数计算。

　　【例6-3】ABC公司2001年-2005年的股利支付情况见表6-2。

　　表6-2

年份	2001	2002	2003	2004	2005
股利	0.16	0.19	0.20	0.22	0.25

 

 

　　ABC公司的股利(算术)增长率为

　　g=[(0.19-0.16)/0.16+(0.20-0.19)/0.19+(0.22-0.20)/0.20+(0.25-0.22)/0.22]×100%/4=11.91%

　　【提示】几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况。由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。

　　(2)可持续增长率

　　假设未来保持当前的经营效率和财务政策(包括不增发股票和股票回购)不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。

　　股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率

　　【提示】该公式为按照期初股东权益计算可持续增长率的公式。见教材第三章。期初权益预期净利率，即为“期初权益资本净利率”。

　　【例·计算题】某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为20%，期初权益预计净利率为6%，则股利的增长率为：

　　『正确答案』g=6%×(1-20%)=4.8%

　　(3)采用证券分析师的预测

　　估计增长率时，可以将不同分析师的预测值进行汇总，并求其平均值，在计算平均值时，可以给权威性较强的机构以较大的权重，而其他机构的预测值给以较小的权重。

　　证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此需要采取一定的方法进行处理，比如，可以计算未来足够长期间(例如30年或50年)的年度增长率的平均数等

　【例6-4】A公司的当股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%(见表6-3所示)。

　　表6-3　对A公司的股利预测

年	0	1	2	3	4	5
增长率		9%	8%	7%	6%	5%
股利（元/股）	2	2.18	2.35	2.51	2.66	2.79