2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(29

　【知识点三】债务成本的估计

　　一、债务成本的含义

　　估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。

　　【提示】

　　(1)作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本。

　　(2)区分债务的承诺收益与期望收益。如果筹资公司因有风险而失败，债务投资人可能无法得到承诺的本金和利息，这就是违约风险。因此，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。因为公司可以违约，所以承诺收益夸大了债务成本。在不利的情况下，可能的违约会降低借款的实际成本。

　　在实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本。从理论上看是不对的，但在实务中经常是可以接受的。原因之一是多数公司的违约风险不大，债务的期望收益与承诺收益的区别很小，可以忽略不计或者假设不存在违约风险。另一个原因是，按照承诺收益计算到期收益率很容易，而估计违约风险就比较困难。

　　(3)由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。

　　二、债务成本估计的方法

　　(一)到期收益率法

　　如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本。

　　根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立的Kd：

　　【例6-5】A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元。

　　『正确答案』

 

　　(二)可比公司法

　　如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司，作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。

　　可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似　(三)风险调整法

　　如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本。按照这种方法，债务成本通过同期限政府债券的市场收益率与企业的信用风险补偿相求得：

　　税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

　　关于政府债券的市场回报率，在股权成本的估计中已经讨论过，现在的问题是如何估计企业的信用风险补偿率。

　　信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：

　　(1)选择若干信用级别与本公司相同上市公司债券;

　　(2)计算这些上市公司债券的到期收益率;

　　(2)计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率(无风险利益);

　　(3)计算上述两到期收益率的差额，即信用风险补偿率;

　　(4)计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。

　　【例6-6】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具可比性，长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找到期日完全相同的政府债券和公司债券几乎不可能。因此，还要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表6-5所示。

债券发行公司	上市债券到期日	上市债券到期收益率	政府债券到期日	政府债券（无风险）到期收益率	公司风险
甲	2012-1-28	4.80%	2012-1-4	3.97%	0.83%
乙	2012-9-26	4.66%	2012-7-4	3.75%	0.91%
丙	2013-8-15	4.52%	2014-2-15	3.47%	1.05%
丁	2017-9-25	5.65%	2018-2-15	4.43%	1.22%
风险补偿率风险值					1.00%