2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(30)(2)
(1)1000×12%/2×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.19
60×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.19
根据内插法，求得：
半年期债券税前成本=5.34%
半年期债券税后成本
=5.34%×(1-40%)=3.2%
债券的税后资本成本=(1+3.2%)2-1=6.5%
(2)每季度股利=100×10%/4=2.5(元)
季度优先股成本=2.5/(116.79-2)×100%=2.18%
优先股资本成本=(1+2.18%)4-1=9.01%
(3)按照股利增长模型
普通股资本成本=4.19×(1+5%)/50+5%=13.80%
按照资本资产定价模型普通股资本成本=7%+1.2×6%=14.2%
普通股资本成本=(13.80%+14.2%)÷2=14%a
大多数的债务筹资是私下进行而不是通过公开发行，大多数权益筹资来自内部留存收益而非外部权益筹资，因此没有发行费用。如果公开发行债务和股权，发行成本就需要给予重视。
(一)债务的发行成本
如果在估计债务成本时考虑发行费用，则需要将其从筹资额中扣除。此时，债务的税前成本Kd应使下式成立：
其中：M是债券面值;F是发行费用率;N是债券的到期时间;T是公司的所得税率;I是每年的利息数量;Kd是经发行成本高速后的债务税前成本。
【例6-8】ABC公司拟发行30年期的债券，面值1000元，利率10%(按年付息)，所得税率40%，发行费用率为面值的1%。
『正确答案』将数据带入上述公式：
Kd=10.11%
税后债务成本Kdt=10.11%×(1-40%)=6.06%
如果不考虑发行费用，税后债务成本为：
Kdt=I×(1-T)=10%×(1-40%)=6%
调整前后的债务成本差别不大。在进行资本预算时预计现金流量的误差较大，远大于发行费用调整对于资本成本的影响。这里的债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会降低债务成本，可以抵消成本增加债务成本的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整。实际上，除非发行成本很大，很少有人花大量时间进行发行费用的调整。
如果发行费用率比较大，在计算加权平均成本时，需要考虑发行费用的债务应与没有发行费用的债务分开，分别计量它们的成本和权重。
(二)普通股的发行成本
新发行普通股的成本，也被称为外部权益成本。新发行普通股会发生发行成本，所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些。
如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本的计算公式则为：
【例6-9】ABC公司现有资产1000万元，没有负债，全部为权益资本。其资产净利率为15%，每年净收益150万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。公司发行在外的普通股100万股，每股息前税后利润1.5元(150万元/100万股)。股票的价格为10元。公司为了扩大规模购置新的资产(该资产的期望报酬与现有资产相同)，拟以10元的价格增发普通股100万股，发行费用率为10%。该增资方案是否可行?
『正确答案』该公司未经发行费用调整的股权成本：
(4)加权平均资本成本=6.5%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.25%
【注】本题答案根据2010年教材表述进行重新整理，故与当年的标准答案并不完全吻合。
【总结】
大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。