2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(55

　【知识点4】资本结构的MM理论

　　一、资本结构与财务结构

资本结构	企业各种长期资本来源的构成和比例关系
财务结构	所有资金的来源、组成及其相互关系

　　二、MM资本结构理论的假设

　　MM的资本结构理论依据了直接及隐含的假设条件有：

　　1.经营风险可以息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。

　　2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。

　　3.完美资本市场。即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。

　　4.借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。

　　5.全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。

　　三、无企业所得税条件下的MM理论

命题I	在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关 【提示】无论负债程度如何，企业加权平均资本成本（税前）保持不变。或者税前加权平均资本成本就是权益资本成本。
命题Ⅱ	有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬

 

　　【两个命题之间的关系】

　　根据命题I：

　　

　　【提示】在无税条件下，MM理论的两个命题说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值，其原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加而抵消，最终使有负债与无负债企业的加权资本成本相等，即企业的价值与加权资本成本都不受资本结构的影响四、有企业所得税条件下的MM理论

　　MM理论不考虑企业所得税得出的资本结构的相关结论显然是不符合实际情况的。莫迪格利安尼和米勒于1963年对最初的理论进行了修正，考虑了所得税因素后，企业价值会随着负债的杠杆效应增加而增加。MM理论也得出了两个命题：

命题I	有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。其表达式如下： VL=VU+T×D 式中，VL表示有负债企业的价值；VU表示无负债企业的价值；T为企业所得税税率，D表示企业的债务数量。债务利息的抵税价值T×D又称为杠杆收益，是企业为支付债务利息从实现的所得税抵扣中获得的所得税支出节省，等于抵税收益的永续年金现金流的现值，即债务金额与所得税税率的乘积（将债务利息率作为贴现率）。 【提示】考虑所得税条件下的有负债企业的价值，即有税的MM命题I也用下式表示： VL=VU+PV（利息抵税）
命题Ⅱ	有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。

　　【提示】有税条件下MM命题Ⅱ的与无税条件下命题Ⅱ所表述的有负债企业权益资本成本的基本含义是一致的，其仅有的差异是由(1-T)所得税引起的。由于(1-T)<1，使有负债企业的权益资本成本比无税时要小。

　　利息抵税对企业价值的影响

　　方法一：直接计算各年利息抵税的现值

　　【例11-5】假设DL公司在未来的10年内每年支付1000万元的债务利息，在第10年末偿还2亿元本金。这些支付是无风险的。在此期间内，每年的公司所得税税率为25%。无风险利率为5%。试计算利息抵税可以使公司的价值增加多少?