2011年注册会计师考试公司战略与风险管理精讲笔记27(3)

　　由于风险投资家通常希望他们的投资组合获得更高的回报率，退出是符合各方利益的。由于企业的总风险在从启动到增长的过程中降低了，新的资本回报也必然降低。相应地，原来的风险投资家们可能对未来的融资不感兴趣，因为他们必须支付越来越高的价格。风险投资家要实现他们的利得并将收益投入到更高风险的投资中。

　　对于风险投资家们而言，最具有吸引力的途径是企业在股票交易所的公开发行。但是，企业家和风险投资家必须理解对方在投资起步阶段的需要:风险投资家的噩梦是其资金被绑定在一个成功的企业中，而企业的所有者或董事们不希望他们退出。很多时候，开办企业要么非常成功要么彻底失败，没有中间阶段，因此，风险投资家的结果要么很好要么很坏。风险投资家们能够通过投资开办企业组合来分散他们的投资风险。这也说明非常高的回报 实际上是"要求回报是非常不现实的，通常可能会降为零回报。

　　2.成长阶段的财务战略

　　一旦新产品或服务已成功地进入市场，销售数量就开始快速增长。这不仅代表了产品整体业务风险的降低，而且表明需要调整企业的战略。竞争策略重点强调营销活动，以确保产品销售增长令人满意以及企业增加市场份额和扩大销售量。这些表明企业风险尽管比初始阶段低了，但在销售额快速增长的阶段仍然很高。因此要控制资金来源的财务风险，需要继续使用权益融资。然而，最初的风险投资家渴望实现资本收益以使他们能启动新的商业投资，这意味着需要识别新的权益投资者来替代原有的风险投资者和提供高速增长阶段所需的资金。最具吸引力的资金来源通常是来自公开发行的股票。

　　在合理的利润率水平下产品应当有更高的销量，才能产生比初始阶段更强的现金流。企业大力投资市场开发及市场份额发展活动都需要投资来配合日益扩大的经营活动。因此，企业产生的现金如果需要再投资于企业，股利分配率就将保持在一个较低的水平。这对于企业新的权益投资者而言不是问题，因为他们主要是被未来的经济增长前景所吸引。

　　这种增长前景已经反映在高市盈率中。在计算当前股价时，用收益乘以现有的每股盈余。这意味着企业在发展阶段的每股盈余必须有实质性的增长，这一目标应当通过在快速增长的市场中赢得统治地位来实现。

　　在产品生命周期的最初两个阶段中，企业拥有主要发展机会来发展其实质性的竞争优势，并将在以后的、现金流量为正的、成熟的阶段中运用这些优势。

　　3.成熟阶段的财务战略

　　由于产量过剩，非常激烈的价格竞争标志着成长阶段的结束。一旦这个行业已经稳定，销售额很大而且相对稳定、利润也较合理，那么就标志着成熟期的开始。显然，企业风险再次降低了，因为另一个发展阶段已经大功告成，企业应该进入成熟阶段。企业在增长阶段的投资获得了一个非常好的相对市场份额。关键的企业风险在于能否维持这种稳定成熟的阶段，以及企业能否保持它的强大市场价值。

　　现在战略重点转移到提高效率、保持市场份额上来。这是因为成长期与成熟期之间的过搜是很难管理的。引人债务融资会使财务风险增大，但却很有用处，这是因为企业需要获得大量现金净流量来偿还债务。正的现金流和使用债务资金的能力在再投资的过程中也很重要，因为投资者允许该企业支付更高的股利。因此股利支付率和当前新的每股收益同比例增加，从而显著增加了股利支付。

　　增加股息率是必需的，因为企业未来发展前景都远远低于生命周期的早期阶段。较低的增长前景主要体现在较低的市盈率上，因此股票价格下跌。每股收益应当较高并且有所增加，以降低市盈率的倍数。最终的结果应该是更稳定的股价，这时候和早期通过资本利得给投资者期望的回报不同，更多的投资回报来自于发放的股利。

　　当减少企业风险和降低相应总体要求的期望回报被加入到同一个方程后，很显然，这种转变需要企业和投资者之间的明确沟通。

　　4.衰退阶段的财务战略

　　成熟阶段产生的巨额正的现金流不能永远持续，产品的需求将最终逐步消失。需求导致现金流逐步衰减。尽管在成熟阶段投入的资金没有用来开拓

　　市场或者增加市场份额，但还是有些费用用于维持这些影响未来销售水平的因素。一旦销售需求开始不可逆转地下降，就不可能花费同样的费用来维持市场活动了。因此可以通过适当修改企业的战略来维持在早期下跌阶段的净现金流。

　　尽管会转向衰退和出现不可避免的产品淘汰，但企业风险还是比先前的成熟阶段更低了。其中一个不确定性是成熟阶段的时间长度，现在如何解决以及现有的主要风险是经济能够允许企业生存多久。

　　较低的企业风险应伴随着较高的财务风险。这可以通过高股利支付政策和利用债务融资相结合来实现。在垂死的企业中使用再投资战略可能降低企业风险，这是因为未来的发展前景堪忧，这会促使高派息政策的出现。在这一阶段支付的红利可能会超过税后利润，股息可能等于利润加上折旧。在衰退的情况下，支付的股利实际上代表了资本的回报。

　　消极的增长前景表现为衰退阶段较低的市盈率。然而，只要股东知道他们得到的高股利中的一部分是资本的有效回报，股票价值下跌就不会引起过分关注。

　　(六)财务风险与经营风险的搭配

　　经营风险的大小是由特定的经营战略决定的，财务风险的大小是由资本结构决定的，它们共同决定了企业的总风险。经营风险与财务风险的结合方式，从逻辑上可以划分为四种类型(如图 7 -4所示)。

 

　　1. 高经营风险与高财务风险搭配

　　这种搭配具有很高的总体风险。例如，一个初创期的高科技企业，假设能够通过借款取得大部分资金，它破产的概率很大，而成功的可能很小。

　　这种搭配符合风险投资者的要求，他们只需要投入很小的权益资本，就可以开始冒险活动。如果侥幸成功，投资人可以获得极高的收益;如果失败了，他们只损失很小的权益资本。由于风险投资者已经考虑了失败的概率，通过一系列风险投资的组合分散了自己风险，他们可以承受大部分投资项目失败的后果。