2011年注册会计师考试公司战略与风险管理精讲笔记27(6)

1. 增值型现金短缺

　　处于第一象限的业务(或企业)可以为股东创造价值，但自身经营产生的现金不足以支持销售增长，会遇到现金短缺的问题。

　　首先，应判明这种高速增长是暂时性的还是长期性的。高速增长是供不应求的反映，会引来许多竞争者。高速增长通常是不可持续的，增长率迟早会下降。如果高速增长是暂时的，企业应通过借款来筹集所需资金，等到销售增长率下降后企业会有多余现金归还借款。如果预计这种情况会持续较长时间，不能用短期周转借款来解决，则企业必须采取战略性措施解决资金短缺问题。长期性高速增长的资金问题有两种解决途径:一是提高可持续增长率，使之向销售增长率靠拢;二是增加权益资本，提供增长所需的资金。有

　　关的财务战略选择如图 7 -6所示。

 

　　(1)提高可持续增长率的方法包括提高经营效率和改变财务政策两种。

　　第一，提高经营效率。提高经营效率是应对现金短缺的首选战略。它不但可以增加现金流人，还可以减少增长所需的资金数额。但是，通常企业改善经营效率的努力从未停止过，绝大多数企业的经营业绩已经达到现有经营条件下的极限，一般的降低成本或加快资金周转的措施很难解决面临的问题。企业需要改变经营战略，寻求突破性的改善。具体包括:①降低成本。进行作业分析，重构作业链，消除无增值作业，提高增值作业的效率。②提高价格。改变价格形象，在维持利润的同时抑制销售增长，减少资金需要。③降低营运资金。重构价值链，减少资金占用。④剥离部分资产。将资产利润率较低的资产剥离出去，用节省出的资金支持核心业务增长。⑤改变供货渠道。增加外购以减少自制，减少资产占用，提高资产周转率。

　　第二，改变财务政策。具体包括:①停止支付股利;②增加借款的比例。

　　(2)如果可持续增长率的提高仍不能解决资金短缺问题，就需要设法增加权益资本。不能因为资金短缺就降低增长率，那将不利于创造价值。增加权益资本包括增发股份和兼并成熟企业两种:

　　第一，增发股份。在增发股份的同时按目标资本结构增加借款，以维持目标资本结构。增发股份的必要前提是所筹资金要有更高的回报率，否则不能增加股东的财富。增发股份的缺点是分散了控制权，而且会稀释每股收益。

　　第二，兼并成熟企业。兼并"现金牛"企业，即那些增长缓慢、有多余现金的企业。

　　2.增值型现金剩余

　　处于第二象限的业务可以为股东创造价值，但是增长缓慢，自身经营产生的现金超过销售增长的需要，出现现金剩余。因此，关键的问题是能否利用剩余的现金迅速增长，使增长率接近可持续增长率。有关战略的选择如图 7 -7所示。

 

　　(1)由于企业可以创造价值，加速增长可以增加股东财富，因此首选的战略是利用剩余的现金加速增长。加速增长的途径包括:①内部投资。扩大产销规模，增加生产线，增加分销渠道等。②收购相关业务。收购与该项业务相关的业务，迅速扩大规模。不过，经过几次购并浪潮的盲目乐观之后，逐渐积累的证据表明，购买增长并没有给股东带来多少好处。购井所支付的大笔溢价，使买主得到的只是中等或较差的投资。

　　(2)如果加速增长后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东。分配剩余现金的途径包括:①增加股利支付，陆续把现金还给股东。②回购股份，快速把现金还给股东。

　　3.减损型现金剩余

　　减损型现金剩余表明资源未得到充分利用，存在被收购的风险。减损型现金剩余的主要问题是盈利能力差，而不是增长率低，简单的加速增长很可能有害无益。首先应分析盈利能力差的原因，寻找提高投资资本回报率或降低资本成本的途径，使投资资本回报率超过资本成本。减损型现金剩余的财务战略选择如图 7 -8所示。

 

　　(1)首选的战略是提高投资资本回报率。应仔细分析经营业绩，寻找提高投资资本回报率的途径。这是一个艰巨的过程，经常要增加开发费用(技术创新)，进行矛盾重重的组织结构变动(管理创新)等。提高投资资本回报率的途径有:①提高税后经营利润率，包括扩夫规模、提高价格、控制成本等。②提高经营资产周转率，降低应收账款和存货等资金占用等。

　　(2)在提高投资资本回报率的同时，审查目前的资本结构政策，如果负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本。

　　(3)如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，元法扭转价值减损的状态，就应当把企业出售。

　　4.减损型现金短缺

　　处于第四象限的业务单位(或企业)会减损股东财富，并且由于增长缓慢遇到现金短缺问题。这种业务不能通过扩大销售得到改变。由于股东财富和现金都在被蚕食，需要快速解决问题。有关的战略选择如图 7 -9所示。

 

　　(1)彻底重组。如果盈利能力低是本企业的独有问题，应仔细分析经营业绩，寻找价值减损和不能充分增长的内部原因，对业务进行彻底重组。这样做的风险是，如果重组失败，股东将蒙受更大损失。

　　(2)出售。如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，企业无法对抗衰退市场的自然结局，应尽快出售以减少损失。即使是企业独有的问题，由于缺乏核心竞争力，无法扭转价值减损的局面，也需要选择出售。在一个衰退行业中挽救一个没有竞争力的业务，成功的概率不大，往往成为资金的陷阱