2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(58)(2)

　　其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。

　　要求：采用资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。

　　『正确答案』

　　方案一：

　　加权平均资本成本=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15%=12.16%

　　方案二：

　　加权平均资本成本=11.34%

　　方案三：加权平均资本成本=10.39%

　　由于方案三的加权平均资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。

　　【评价】

优点	测算过程简单
缺点	1.难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异 2.在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本

　　二、每股收益无差别点法

 

　　每股收益无差别点法，是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平(EBIT)的基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。进而选择每股收益最大的融资方案。

　　【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。

　　1.债务融资与权益融资方案的优选

　　

　　每股收益无差别点法，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。

　　求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。这个息税前利润就是每股收益无差别点。

　　决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式;反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。

　　【例·计算题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元)，普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：

　　甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%

　　乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元

　　根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。

　　要求：运用每股收益无差别点法，选择筹资方案。

　　『正确答案』

　　(1)计算息税前利润平衡点　　

　　2.多方案融资的优选

　　【特殊问题】存在多个无差别点，需要画图确定在不同的区间范围，应当采用哪个融资方案【例11-8】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，面值为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种融资方案可供选择：

　　方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资;

　　方案二：全部通过股利率为12%的优先股融资;

　　方案三：全部依靠发行普通股筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。

　　假设企业所得税税率为25%。

　　要求：

　　(1)计算方案一和方案二的每股收益无差别点;

　　(2)计算方案一和方案三的每股收益无差别点;

　　(3)计算方案二和方案三的每股收益无差别点;

　　(4)假设企业尚未对融资后的收益水平进行预测，且不考虑风险因素，请指出企业在不同的盈利水平下应当作出的决策;

　　(5)假设企业预期融资后息税前利润为210万元，请进行融资方案的选择。

　　【答案】

　　(1)计算方案一和方案二的每股收益无差别点法

　　当EBIT<150万元时，应选择普通股融资;

　　当EBIT>150万元时，应选择长期债券融资。

　　(5)融资后息税前利润为210万元时，应当选择长期债券融资，此时每股收益最高。

　　【例·计算题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元)，普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：

　　甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元;同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%

　　乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元;同时溢价发行债券500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%;

　　丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%;由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率为10%。

　　要求：根据以上资料，运用每股收益无差别点法对三个筹资方案进行选择。

　　『正确答案』

　　(1)分别计算每股收益无差别点

　　甲乙方案比较：