2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(58)(3)

　　(2)决策

　　当EBIT<260万元时，应选择甲筹资方案

　　当260

　　当EBIT>330万元时，应选择丙方案筹资

　　三、企业价值比较法

　　公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。

　　1.企业价值计算

　　公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即：

　　V=S+B

　　为了计算方便，设长期债务(长期借款和长期债券)的现值等于其面值;股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。

　　假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率(权益资本成本)不变，则股票的市场价值为：

　　

　　【例11-9】某企业的长期资本均为普通股，无长期权益资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元，所得税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况如下：

　　不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本

 

　　『正确答案』

　　【注】(1)债务为0时：

　　股票市场价值=600×(1-25%)/12.8%=3515.63

　　(2)债务为300时：

　　股票市场价值=(600-300×10%)×(1-25%)/13.2%=3238.64

　　企业价值=3238.64+300=3538.64

　　加权平均资本成本=3238.64/3538.64×13.2%+300/3538.64×10%(1-25%)=12.72%。

　　其他情况下的相关计算从略。

　　【结论】长期债务为600万元时，企业价值最大，加权平均资本成本最低，此时的资本结构为最佳资本结构。

　　【例·计算题】(2007年)B公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：

息税前利润	500 000元
股权成本	10%
普通股股数	200 000股
所得税税率	40%

 

　　B公司准备按7%的利率发行债券900 000元，用发行债券所得资金以每股l5元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成本将上升到11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。

　　要求：

　　(1)计算回购股票前、后该公司的每股收益。

　　[答疑编号265110502]

　　『正确答案』回购股票前每股收益=500 000×(1-40%)/200 000=1.5(元)

　　回购的股票股数=900000/15=60 000(股)

　　回购股票后每股收益=(500 000-900 000×7%)×(1-40%)/(200 000-60 000)

　　=262 200/140 000=1.87(元)

　　(2)计算回购股票前、后该公司的股权价值、实体价值和每股价值。

　　『正确答案』回购股票前：

　　实体价值=股权价值=500 000×(1-40%)/10%=3000 000(元)

　　每股价值=3 000 000/200 000=15(元)

　　回购股票后：

　　股权价值=(500 000-900 000×7%)×(1-40%)/11%=2 383 636.36(元)

　　实体价值=2383 636.36+900 000=3283 636.36(元)

　　每股价值=2383 636.36/(200 000-60 000)=17.03(元)

　　(3)该公司应否发行债券回购股票，为什么?

　　『正确答案』因为回购股票后公司的实体价值大于回购股票前公司的实体价值，故应当发行债券回购股票。

　　(4)假设B公司预期每年500000元息税前利润的概率分布如下：

概率	息税前利润（元）
0.1	60000
0.2	200000
0.4	500000
0.2	800000
0.1	940000